速途網(wǎng)11月25日特稿(主筆 黃河)繼2010年12月8日晚間優(yōu)酷和當當網(wǎng)同時赴美上市后，上周五，再一次出現(xiàn)兩家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同時上市的盛況。北京時間2013年11月22日晚，500彩票網(wǎng)選擇在紐交所上市，緊接著，久邦數(shù)碼也在納斯達克敲響了上市鐘。

這也是今年繼蘭亭集勢、58同城和去哪兒網(wǎng)赴美國IPO之后，中概股迎來的新的上市高潮。1999—2011年期間，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掀起了5波赴美上市高潮，分別是1999年——2003年 、2004年—2005年 、2007年 、2010年 和2011 年，各時期代表分別為中華網(wǎng)、新浪，百度，巨人，麥考林、當當網(wǎng)、優(yōu)酷 和奇虎360。

中國最大的電子商務(wù)企業(yè)——阿里巴巴在上市地點的選擇上，因為港交所不承認合伙人制度，也存在赴美上市的可能，美國資本市場似乎成了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的首選之地。國人難免疑惑，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開啟，為何優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是選擇赴美上市?

國內(nèi)壁壘 美國開放

事實上，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并非不想在國內(nèi)上市，而是因為政策、制度等方面的制約，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市遠比在國內(nèi)上市容易。

我國法律規(guī)定，要想在滬市或者深市上市，境外資金投資電信相關(guān)企業(yè)(含互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi))有非常嚴格的限制，合資企業(yè)基本上不可能獲批。但是一般國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展初期缺乏資金，傳統(tǒng)銀行又不會給中小企業(yè)貸款，所以最主要的資金來源是天使投資、VC或者PE,而這些機構(gòu)大多以境外機構(gòu)為主，如軟銀、IDG、紅杉資本等，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)之初，便以中外合資為主，如阿里巴巴、騰訊等。

圖為在“免稅天堂”注冊的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

同時，為了海外機構(gòu)在投資時可以不受我國外匯制度的嚴格管制，可以使順利進入和退出，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍選擇在免稅天堂開曼、百慕大等英屬群島注冊。但是，根據(jù)A股的制度安排，這些以離岸公司方式注冊的企業(yè)，名義上屬于外資企業(yè)，在政策上無法在國內(nèi)資本市場上市。

此外，在企業(yè)上市時，國內(nèi)外市場的審核機制有所差異。美國資本市場上市采取的是注冊制，只要交易所同意就能上市，對于擬上市的企業(yè)只設(shè)增長門檻不設(shè)盈利門檻。也就是說，只要公司業(yè)務(wù)高速增長，即使是虧損的公司，也能在納斯達克上市。如去年底登陸美國市場的優(yōu)酷，就是虧損上市并得到了投資者的狂熱追捧。

反觀國內(nèi)市場，監(jiān)管部門對主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板設(shè)定了一套詳盡的盈利、增長硬指標，入市門檻較高。尤其是創(chuàng)業(yè)板，硬指標的嚴厲程度遠超美國。優(yōu)酷如果要想申請在創(chuàng)業(yè)板上市，首先就要過盈利關(guān)。而優(yōu)酷2010年第四季度財報顯示，優(yōu)酷繼續(xù)虧損570萬美元。

中概股需避做空風險

一邊是海水，一邊是火焰。雖然國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將美國視為上市的首選地，同時美國資本市場對科技股的認可較高，但是2011年，外國做空機構(gòu)頻頻針對涉嫌造假的中國在美上市企業(yè)發(fā)出亦真亦假的調(diào)查報告，至今讓國內(nèi)企業(yè)記憶猶新。

2011——2012年，中概股“敗走麥城”，股價暴跌甚至被停牌，同時，美股也讓國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)望而卻步，迅雷、神州租車等原本有意赴美上市的企業(yè)，則取消或者推遲了IPO計劃，2012年全年只有兩家中國企業(yè)在美國掛牌。

最近一次做空事件爆發(fā)于上月下旬，做空機構(gòu)渾水公司發(fā)布了一份針對國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)安全服務(wù)提供商網(wǎng)秦公司的報告，質(zhì)疑網(wǎng)秦各項數(shù)據(jù)造假，甚至聲稱這家公司的價值“等于零”，建議“強烈賣出”。結(jié)果，網(wǎng)秦股價一路暴跌，收盤跌幅高達47.16%，市值蒸發(fā)逾5億美元。

實際上，做空機構(gòu)并非只獵殺中概股，Groupop也因賬目虧損、商業(yè)模式質(zhì)疑等被做空機構(gòu)環(huán)顧。中概股做空的原因主要為財務(wù)造假、VIE(可變利益實體，又稱“協(xié)議控制”)架構(gòu)、盈利短板等，而這些風險短期內(nèi)仍難以消除。

但是針對做空機構(gòu)的獵殺，不能僅以“蒼蠅不叮無縫蛋”一言蔽之，打鐵還需自身硬，以不確切、不真實的報告“渾水摸魚”的情況并非沒有。例如，分眾、展訊、新東方等就曾遭遇過類似突襲，最終幾家公司都披露了更詳盡的業(yè)績數(shù)據(jù)成功回擊了質(zhì)疑。對于所有的中概股來說，只有建立一套透明的審計制度，熟悉美國上市的游戲規(guī)則，才能讓渾水之類的公司找不到可乘之機。

與中國股市不同，美國股市沒有漲停板和跌停板的限制。一個股票一天之內(nèi)漲數(shù)倍乃至數(shù)十倍都不是什么新鮮事，反之，股票一天之內(nèi)跌掉一半乃至十分之九也不是沒可能。

此外，集體訴訟也是中概股需要避免的。據(jù)了解，包括新東方、蘭亭集勢等在內(nèi)的中概股先后遭遇美國投資者的集體訴訟。新東方遭訴訟的原因是為部分信息沒有披露給投資者，零投資人受到蒙蔽;而蘭亭集勢受到集體訴訟的原因是今年第二季度財報的公布，因其業(yè)績遠遠不及此前IPO申報材料中預(yù)期，其股價遭遇斷崖式暴跌。