上市公司收購(gòu)與重大資產(chǎn)重組律師實(shí)務(wù)，主要分成四部分：
1. 相關(guān)法規(guī)；
2. 重組動(dòng)因；
3. 審核備忘錄；
4. 相關(guān)案例分析。

第一部分：相關(guān)法規(guī)

從資產(chǎn)置換、換股、定向增發(fā)等方面，包括案例分析、法律問(wèn)題。首先，我們看一下相關(guān)法規(guī)。講重大重組之前，我們常講借殼上市，這兩者緊密相連。中國(guó)上市很困難，要審批，要排除。美國(guó)注冊(cè)制，強(qiáng)調(diào)信息披露，真實(shí)、完整、準(zhǔn)確的信息披露，就可以了。搜狐上市時(shí)是虧損的。新浪上市我也參與了，當(dāng)時(shí)是2000年左右。中國(guó)有發(fā)審委，中國(guó)企業(yè)上市難于上青天，前幾天是指標(biāo)制；后來(lái)中小板民營(yíng)企業(yè)上的越來(lái)越多；09年開(kāi)的創(chuàng)業(yè)板，從93年到現(xiàn)在，也沒(méi)有超過(guò)3千家。而在國(guó)外，紐交所，一家就1萬(wàn)家。上市資源在中國(guó)很少。一些企業(yè)就想走捷徑，有專門(mén)的授課老師講IPO的要求，三年連續(xù)贏利，很多公司走IPO之路漫長(zhǎng)、比如還有房地產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)在沒(méi)有辦法批，目前有金地、天虹寶業(yè)。我也做過(guò)一家，浙江臥龍置業(yè)，這是2007年的事。這就產(chǎn)生了借殼上市的事。殼資源賣(mài)給另一個(gè)老板，另一個(gè)老板把自己的資產(chǎn)（可能是高科技）注入，完成控股的同時(shí)，上市公司資產(chǎn)發(fā)生了大的變化。上市公司原有的資源，可能通過(guò)出售給老股東退出。

這兩年殼賣(mài)的事少一些，國(guó)家加強(qiáng)了借殼上市的力度，尤其是去年，借殼上市基本上是IPO，對(duì)于你之前的贏利能力差不多就可以了。以前松一些，前幾天絕大多數(shù)是房地產(chǎn)公司，現(xiàn)在宏觀調(diào)控，導(dǎo)致來(lái)源下降，借殼上市成本高，但房產(chǎn)行業(yè)利潤(rùn)高，因此房地產(chǎn)行業(yè)多。資本市場(chǎng)大門(mén)關(guān)上后，這種案例少了。

為什么兩者聯(lián)系？100%的借殼都構(gòu)成了上市公司重大資產(chǎn)重組?？傎Y產(chǎn)、收入、利潤(rùn)三個(gè)指標(biāo)50%，就構(gòu)成“重大”，超過(guò)70%，就要上重組委審核。這種情況下，大家注意到，借殼上市，原有資產(chǎn)退出，基本資產(chǎn)是100%或超過(guò)50%變化。隨之的利潤(rùn)和收入就會(huì)發(fā)生變化。

上市公司重大重組，并一定是借殼上市。重組，有一種，是原股東（比如央企）。好資源上市后，母體里還有其它資產(chǎn)，有關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，還可能存在上下游產(chǎn)業(yè)鏈。國(guó)資委鼓勵(lì)央企整體上市，注入上市公司，體量很大，可能走出原有上市公司的規(guī)模，這樣一定構(gòu)成上市公司的重大資產(chǎn)重組。
我在09年做了三峽集團(tuán)，長(zhǎng)江電力，是負(fù)責(zé)三峽的運(yùn)營(yíng)。這個(gè)項(xiàng)目09年竣工，16臺(tái)機(jī)組，注入，超過(guò)原來(lái)的規(guī)模。走的是重組委的程序，順利過(guò)會(huì)。注入后，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。所以說(shuō)，重大資產(chǎn)重組和借殼上市是有區(qū)分的。

借殼上市，從未來(lái)的趨勢(shì)，應(yīng)該是逐漸落沒(méi)的。國(guó)外一般是注冊(cè)制，想發(fā)行股份，只要上交到證券交易所和SEC機(jī)構(gòu)，真實(shí)準(zhǔn)確完整，就可以了，而不做實(shí)質(zhì)審核。未來(lái)IPO會(huì)加快速度，門(mén)檻會(huì)降低。借殼上市成本高，允許你借殼上市并再融資。原來(lái)只能上市后定向增發(fā)。另外，很多人搞借殼，不是為了上市公司的重生，而是為了炒股票。黃的哥哥操作山東的另一家上市公司，連續(xù)幾十個(gè)漲停板，最后，二級(jí)市場(chǎng)是他自己在買(mǎi)，賺的錢(qián)很多。房地產(chǎn)行業(yè)的問(wèn)題，資產(chǎn)注入未完成，但二級(jí)市場(chǎng)錢(qián)賺了（構(gòu)成內(nèi)幕交易）。一些老板借上市之名操縱股票。ST公司，SST公司，都是代殼上市的預(yù)期對(duì)象。隨著政府證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易的打壓力度增加，這種情況大有改善。

證監(jiān)會(huì)有相關(guān)部門(mén)設(shè)置，我們前一段時(shí)間請(qǐng)了一個(gè)處長(zhǎng)講了內(nèi)幕交易的講座，他講的很透徹，打擊力度增加，客觀上抑制了借殼上市。

很少有人再考慮借殼上市。因此，重大資產(chǎn)重組上市公司大公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。還有同行業(yè)的上市公司，比如，中國(guó)醫(yī)藥合并天方藥業(yè)?，F(xiàn)在停牌了，可以講。兩者互補(bǔ)。一個(gè)在北京，一個(gè)在河南，實(shí)際控制人都是央企，現(xiàn)在想合并。但有一種，我做的一家中小板上市公司，09年啟動(dòng)了重大資產(chǎn)重組，合并科技企業(yè)，華邦制藥產(chǎn)人用藥，兩者都是農(nóng)大同學(xué)。上市公司吸收合并了非上市公司，構(gòu)成了重大資產(chǎn)重組，定向發(fā)行股份。被吸收合并扣注銷。實(shí)際控制人，18個(gè)合計(jì)才拿到20%的股權(quán)，原來(lái)董事長(zhǎng)還是實(shí)際控制人，占有50%多。

以上是一個(gè)很好的做法，當(dāng)然還有現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)。未來(lái)這種趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越多。未來(lái)是資本市場(chǎng)的永恒主題。未來(lái)IPO會(huì)越來(lái)越簡(jiǎn)單，律師的工作量會(huì)降低。重組，很重要，在座律師為主，重組涉及面廣（賈明軍：看來(lái)IPO業(yè)務(wù)未來(lái)不如重組業(yè)務(wù)）。最終所有的交易結(jié)構(gòu)都是由律師拍板。其它的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)都是次要的。合法、合規(guī)才是前提。

另外一點(diǎn)，剛才講了，業(yè)務(wù)會(huì)越來(lái)越多，大家精力放在這兒，可能另癖溪徑，一個(gè)IPO要三四年，但一個(gè)重組一般一兩年。大家有興趣，做證券業(yè)務(wù)，重組并購(gòu)，這個(gè)業(yè)務(wù)有前途！

重組有關(guān)的法規(guī)，公司法首當(dāng)其沖。然后是證券法。具體內(nèi)容不講了。上市公司的合并、分立，基本要求等。上市公司重大重組辦法，這個(gè)決定是08年出臺(tái)、2011年修訂的。更早還有，一個(gè)19號(hào)文，2001年的，還沒(méi)有現(xiàn)在的安排和內(nèi)容。只是后來(lái)慢慢突破的。08年5月份的這個(gè)規(guī)定，很重要。大家注意一點(diǎn)，剛才提到50%、70%指標(biāo)，從資產(chǎn)、收入指標(biāo)，如果重組形式是發(fā)行新股購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，不論多少，哪怕10%，也要適用重組管理辦法的相關(guān)規(guī)定。

還有，證監(jiān)會(huì)為了重組的配套，有一些相關(guān)規(guī)定，比如上市公司收購(gòu)管理辦法。本身是一個(gè)獨(dú)立的、有效率的部門(mén)規(guī)章。借殼上市一定伴隨著上市公司的收購(gòu)。因?yàn)橹袊?guó)收購(gòu)的概念，不是說(shuō)簡(jiǎn)單地取得控制權(quán)，才叫收購(gòu)，達(dá)到一定比例時(shí)，也要收購(gòu)。我剛才講，大股東注入資產(chǎn)也叫收購(gòu)。

這些規(guī)定，很多交織在一起的，做一單業(yè)務(wù)的時(shí)候，要把相關(guān)法規(guī)考慮周全。重組和再融資都是證監(jiān)會(huì)很重視的工作，有一系列的格式指引，網(wǎng)上都有。從證券法的角度，更多講上市公司收購(gòu)、IPO，沒(méi)有太多講重組。證監(jiān)會(huì)有三個(gè)，IPO管理辦法，上市公司重大重組辦法，還是一個(gè)是上市公司發(fā)行證券管理辦法（再融資辦法），這三個(gè)規(guī)定，很重要，大家要學(xué)習(xí)下。還有一個(gè)，上市公司收購(gòu)辦法。

證監(jiān)會(huì)還有公司債管理辦法；這里面主要針對(duì)固定收益這一塊。

交易所從信息披露角度出臺(tái)了很多指引，大家要學(xué)習(xí)。

牽涉到各方，至少買(mǎi)、賣(mài)兩個(gè)交易主體。涉及到其它部委，比如國(guó)有企業(yè)，國(guó)資委，關(guān)于國(guó)資的相關(guān)規(guī)定；包括國(guó)有資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定，等。這些規(guī)定，大家要研究。國(guó)資委和重組的規(guī)定，聯(lián)系很密切，國(guó)企重組等業(yè)務(wù)。我從業(yè)十幾年，對(duì)國(guó)資監(jiān)管的法規(guī)很復(fù)雜，國(guó)務(wù)院國(guó)資委，這一塊國(guó)有資產(chǎn)的律師，可能會(huì)很累，邊界不是很明確。有些上市公司，涉及外資，有的是再融資中引入了外國(guó)投資人，商務(wù)部頒布了10號(hào)文，里面的規(guī)定被修訂或突破。這個(gè)辦法出臺(tái)的時(shí)候，正是全民對(duì)資本外逃敏感時(shí)期。這個(gè)前面有一些基本規(guī)定，有一些特定行業(yè)，比如醫(yī)藥，有相關(guān)部委的規(guī)定，要熟悉。具體業(yè)務(wù)，林業(yè)公司還有其它規(guī)定。上市公司重大資產(chǎn)重組，以公司法、證券法為大法，還有部門(mén)規(guī)章，還有交易所規(guī)則、指引，其它政府部門(mén)配套的規(guī)定，組成了這些總體的法律規(guī)定。大家不要局限于一個(gè)部門(mén)法，要統(tǒng)盤(pán)考慮。

大家可能要考慮到合同法、勞動(dòng)法等。

第二部分：重大資產(chǎn)重組的動(dòng)因

1. 整體上市。比如，二家鋼鐵公司，山東鋼鐵也在動(dòng)作。這些都是整體上市的概念。集團(tuán)把優(yōu)良集團(tuán)，或山東省把省內(nèi)優(yōu)資重組。山東鋼鐵合并一波多折，N次才成。其它的公司可能相對(duì)順利。
2. 資產(chǎn)重組。湖北能源借殼三環(huán)股份是一個(gè)例子。還有星馬汽車(chē)收購(gòu)華菱汽車(chē)。
還有借殼上市的原因、其它原因（體現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)的一些特點(diǎn)）。比如，吉林高速與黑龍江高速捆綁上市。后來(lái)雙分立，分立方式，有一些法律問(wèn)題需要探討。

第三部分：共性問(wèn)題

如果大家沒(méi)有做過(guò)重組，沒(méi)有形象的認(rèn)識(shí)。大家我下午講完重要法律問(wèn)題后，反而能夠清楚一些。
1.交易價(jià)格的公允性。一般按評(píng)估做價(jià)。如果收益法評(píng)估，對(duì)收益法（三年內(nèi)）無(wú)論是現(xiàn)金還是股份，利潤(rùn)符合評(píng)估的利潤(rùn)。收益法嘛，利潤(rùn)是核心指標(biāo)。達(dá)不到要賠。在重組中有明確規(guī)定。原來(lái)有一段三年利潤(rùn)承諾，3、5、8利潤(rùn)，三年內(nèi)達(dá)到，合計(jì)，就可以了?，F(xiàn)在從嚴(yán)，如果第一年沒(méi)有達(dá)到。不同產(chǎn)業(yè)不同行業(yè)不同方法有不同。

中國(guó)IPO允許企業(yè)三個(gè)人回答問(wèn)題。重組需要財(cái)務(wù)顧問(wèn)、股東方、包括資產(chǎn)注入方、律師、評(píng)估方接受質(zhì)詢。重組委對(duì)價(jià)格可能和評(píng)估師交流。

定向增發(fā)可以打九折，再融資管理辦法，和重大資產(chǎn)重組適用的規(guī)定還不一樣。二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格較為公允。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是注入上市公司資產(chǎn)價(jià)格的公允性。一進(jìn)一出，出的過(guò)程也原則上要有公允性。國(guó)有的資產(chǎn)，無(wú)論賣(mài)、買(mǎi)，都要公允性。剛才提到了贏利能力的預(yù)測(cè)，重組給人感覺(jué)是由壞變好，至少不會(huì)再變壞，RENEW這個(gè)詞吧？這個(gè)贏利能力不是簡(jiǎn)單評(píng)估報(bào)告，而是大的產(chǎn)業(yè)背景。比如，房地產(chǎn)，基本不批，因?yàn)閲?guó)家要抑制的產(chǎn)業(yè)。國(guó)家要消滅高利潤(rùn)、高回報(bào)。重組委對(duì)注入資產(chǎn)進(jìn)行考核。我也經(jīng)常接觸一些老板提出想法，資產(chǎn)大、利潤(rùn)夠，不是有利潤(rùn)就一定可以，還要看有無(wú)上升空間、有無(wú)連續(xù)性。傳統(tǒng)行業(yè)上市難度就大。置入資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)是否清晰、是否完整？大家經(jīng)?？吹酵恋貨](méi)有證、出讓金交了，但是沒(méi)有證。還有，房屋沒(méi)有走報(bào)建手續(xù)，拿 不到證。還有一些歷史上有糾紛，比如知識(shí)產(chǎn)權(quán)。證監(jiān)會(huì)對(duì)權(quán)屬不清的資產(chǎn)，基本上是否定態(tài)度。我今天不會(huì)講程序，程序很復(fù)雜。預(yù)案階段，正式方案階段。大多數(shù)要有一董、二董（事會(huì)）討論預(yù)案、正式方案。資產(chǎn)權(quán)屬?zèng)]有瑕疵，清晰，也不一定要求100%，要看權(quán)重的問(wèn)題。如果有瑕疵的資產(chǎn)占的比例高，就不行。老板掏的錢(qián)、政府也讓蓋了，就不一定沒(méi)有問(wèn)題。沒(méi)有證，就不行，問(wèn)題就大。重組角度（上市公司公眾股東利益至上）。不是100%無(wú)瑕疵，個(gè)別可以考慮，非核心資產(chǎn)可以考慮。

還有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，重組的目的，三峽賣(mài)給另一個(gè)公司，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。我拿 房地產(chǎn)為例，在北京有高檔寫(xiě)字樓，注入上市公司。外地也有資產(chǎn)，不行，雖然地域不行，但同類，涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

想說(shuō)明，借殼的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)要求把你同一控制下的資產(chǎn)最好放進(jìn)來(lái)，如果沒(méi)法解決 ，不能借殼。央企好一些，三峽案子。中鋁把山鋁、蘭鋁收購(gòu)；中石油的重組，這些也是為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。央企會(huì)給一個(gè)時(shí)間表。還有一個(gè)就是關(guān)聯(lián)交易。證監(jiān)會(huì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易關(guān)注，操縱利潤(rùn)，要么給上市公司輸送利潤(rùn)；要么上市公司給實(shí)際控制人輸送利潤(rùn)，高買(mǎi)低賣(mài)，不公允價(jià)格。人為操縱的可能性大。證監(jiān)會(huì)的原則，盡量避免和降低關(guān)聯(lián)交易。這個(gè)比例，不好說(shuō)，IPO有時(shí)候說(shuō)不超過(guò)30%，我認(rèn)為也是偏高。重組的資產(chǎn)和保留的資產(chǎn)超過(guò)30%，也不是特別合適。關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題重要。

持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不說(shuō)了。內(nèi)幕交易，ST公司往往可以雞變鳳，飛龍漲了十倍，里面還有名人、影星。為什么有異動(dòng)？3天20%？有重組的想法，就得公告，就得有重組預(yù)案的制訂階段。沒(méi)有超標(biāo)，但股價(jià)有異動(dòng)，這里面證監(jiān)局就可能會(huì)查。某省一個(gè)很大的企業(yè)，準(zhǔn)備注入ST公司，一個(gè)高管用親屬的股票賬戶買(mǎi)，后來(lái)被舉報(bào)查實(shí)，這個(gè)就是內(nèi)幕交易。

你說(shuō)我不知道，不行！我推定你知道。

這種情況下，這個(gè)交易受阻?；榫忠?，行政處罰下完后，審批材料再繼續(xù)。股票漲了很多，私募二級(jí)市場(chǎng)游資買(mǎi)入，查了一年，拖了很久。

提醒在座，做重組千萬(wàn)不要買(mǎi)股票。某一個(gè)保代，打電話給朋友，后來(lái)進(jìn)監(jiān)獄了?；榻?jīng)常查，電腦、QQ，不行。不能泄。哪怕只是助理也不行。掃地阿姨聽(tīng)到了，買(mǎi)了，也不行，也構(gòu)成刑事責(zé)任。你無(wú)意說(shuō)，民事責(zé)任，行規(guī)。調(diào)查手段齊全，不要輕心。

債權(quán)債務(wù)的處置，下午再多講。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)益變動(dòng)、過(guò)度期間損益安排。

損益安排，也要符合國(guó)資，不能給國(guó)資造成損失。民營(yíng)為了表決通過(guò)方便，可能示好二級(jí)市場(chǎng)。
挽救上市公司財(cái)務(wù)困難的重組方案可行性?，F(xiàn)在有上市公司為凈殼，無(wú)資產(chǎn)、無(wú)負(fù)債無(wú)業(yè)務(wù)（如四川星美），甚至是無(wú)人員，利潤(rùn)1千元，人員1－2個(gè)，市值幾個(gè)億。一直大家在關(guān)注有重組預(yù)期。收入幾千元，所謂營(yíng)利指標(biāo)，財(cái)政補(bǔ)貼也算。幾千塊錢(qián)也能撐一個(gè)上市公司，空中樓閣。但也樂(lè)此不彼了！

我不是做訴訟的，我們專門(mén)做破產(chǎn)重整的訴訟律師，重組是重整的步驟。

收購(gòu)資金來(lái)源，尤其是自然人履歷。實(shí)際控制人變化，也不多講了。礦業(yè)權(quán)信息披露與評(píng)估，最近采礦企業(yè)也很受關(guān)注，礦業(yè)價(jià)值無(wú)限大，大家都想到上市公司里資本市場(chǎng)賣(mài)錢(qián)，礦業(yè)證券化，取得程序的合法性證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在關(guān)注。記者盯所謂的“礦業(yè)權(quán)公司上市”，一家公司借殼吉林制藥。一個(gè)案子評(píng)了100多億，取得成本太低，借殼失敗。記者重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，礦業(yè)公司，金礦、煤礦之類，要特別注意。證都齊，拿的時(shí)候有可能背后有貓泥，涉嫌國(guó)有資產(chǎn)流失。形式上的合法性要注意，實(shí)質(zhì)合法合規(guī)能保證項(xiàng)目能否成。目前動(dòng)物上市的事，現(xiàn)在很麻煩。律師還要，沒(méi)有被重視。資本市場(chǎng)，我做了十幾年證券律師，就怕自己陷入聲譽(yù)的負(fù)面的問(wèn)題，所以一直小心謹(jǐn)慎。大家以后要做資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，要注意形象，不然可能會(huì)讓自己很尷尬。

審計(jì)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，證監(jiān)會(huì)的審計(jì)和評(píng)估機(jī)構(gòu)考慮。

第四部分：案例分析

一、案例分析
重組一定要實(shí)踐。我一年一般完成一單到二單重大資產(chǎn)重組的案子。有一些是我做的，一些是網(wǎng)上找的。共同研究。我做的典型的是東北證券上市。趕上機(jī)會(huì)，三個(gè)好機(jī)會(huì)，第一家完成借殼的過(guò)程。我下面講的幾個(gè)案例，重點(diǎn)是交易結(jié)構(gòu)。由淺入深。任何一個(gè)重大重組，律師研究的時(shí)候，不要看太多的內(nèi)容，先看重組方案，別局限于文字。看交易結(jié)構(gòu)，關(guān)注法律關(guān)系，股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)置換。重點(diǎn)看法律關(guān)系。程序不用太多關(guān)注，券商完成的。交易結(jié)構(gòu)和特殊法律問(wèn)題是很重要的。我下面有10余個(gè)法律團(tuán)隊(duì)，凡是新的企業(yè)上市，我要研究新問(wèn)題，每個(gè)月一次，前幾年還做重組。這幾年忙，做得多了，所有律師熟了，我今天講的七個(gè)案例，包括了所有主要的案例。

去年，又允許上市公司搞配套融資，公布了方案，但還沒(méi)有一家過(guò)會(huì)。目前為止，重組可以配套融資，現(xiàn)在還沒(méi)有完成。所以我這幾個(gè)案例，比較全面。重點(diǎn)法律問(wèn)題講一下，大家應(yīng)該沒(méi)有白學(xué)這一節(jié)課。

1. 星馬汽車(chē)收購(gòu)華菱汽車(chē)。

即上市公司定向增發(fā)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。華公司就成為星公司（上市公司）的資產(chǎn)，全資子公司，這是最簡(jiǎn)單的一種重組。實(shí)際控制人不變，星馬集團(tuán)。實(shí)際控制人具體是自然人。這個(gè)交易結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單。股份，換了一個(gè)全資子公司。以前交易，一般會(huì)由這個(gè)上市公司掏現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)華公司。那邊股東通過(guò)存量受讓。上市公司要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金，上市公司股權(quán)和底下資產(chǎn)有一買(mǎi)一賣(mài)的關(guān)系，這是老的，資產(chǎn)置換加股權(quán)收購(gòu)。華一科技，600290，一買(mǎi)一賣(mài)。大股東收購(gòu)股權(quán)60%多，上市公司用現(xiàn)金收購(gòu)。大家注意到，這樣做上市公司不用動(dòng)現(xiàn)金，雖然價(jià)格比較高，但二級(jí)市場(chǎng)會(huì)漲，就可以資產(chǎn)證券化。這里面有一個(gè)特殊法律問(wèn)題，借殼上市之前，存在委托持股，股東超過(guò)200人，無(wú)論IPO、還是重組，一定不能存在違法規(guī)的行為。最高院雖然司法解釋認(rèn)，但就可能從證券法角度就是變相公募。所以，要注意人數(shù)調(diào)整規(guī)范。

2. ST匯通資產(chǎn)置換非公開(kāi)發(fā)行股份收購(gòu)渤海租賃。

造船業(yè)資產(chǎn)要求高，要求有批文。放入渤海租賃。交易也是比較簡(jiǎn)單，資產(chǎn)置換。對(duì)方交易對(duì)手你把資產(chǎn)給我，我上市公司給你，換。如果有差價(jià)，就補(bǔ)現(xiàn)金。ST匯通原來(lái)搞水利開(kāi)發(fā)，渤海租憑搞的是非融資類的租憑。匯通就更名為渤海租賃。全部資產(chǎn)負(fù)債交給海航實(shí)業(yè)，是渤海租賃的實(shí)際控制人。因?yàn)椴澈Ｗ赓U資產(chǎn)大，所以需要發(fā)行股份彌補(bǔ)。

特殊法律問(wèn)題就是置出資產(chǎn)處理。

債務(wù)轉(zhuǎn)移（尤其是金融債權(quán)）要債權(quán)人同意。

股權(quán)投資涉及第三方同意函的問(wèn)題。

置出資產(chǎn)運(yùn)作原來(lái)有一些不規(guī)范，有一些瑕疵，有一些擔(dān)保，最終控制人有一個(gè)承諾，風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)有他們擔(dān)了，未來(lái)上市公司不會(huì)有一些或有風(fēng)險(xiǎn)了。有一個(gè)有實(shí)力的第三方，來(lái)承諾，一個(gè)安排，使上市公司利益有了一個(gè)完善的保障。

置出資產(chǎn)也是。上市公司也要有一個(gè)安排。債權(quán)人同意函也有一個(gè)安排。

上市公司未來(lái)的還貸能力一般高于第三方，債權(quán)人也可以向上市公司直接主張。不是第三方自己承擔(dān)?；A(chǔ)法律關(guān)系不能違背。我們?cè)谧鲋亟M過(guò)程中，要考慮交易結(jié)構(gòu)和案例，我們的基礎(chǔ)法律關(guān)系，不能破。
3. 五洲明珠。

生產(chǎn)高架線輸送的鐵塔，要賣(mài)給梅花味精的公司。吸收合并，上市公司和目標(biāo)公司分別股東大會(huì)，吸收合并。梅花集團(tuán)是被吸收，完成后注銷。完成之后，梅花股東就是五洲的股東。

梅花集團(tuán)引進(jìn)了一些PE，中外合資股份公司，面臨一個(gè)選擇。你的外方股東是上市公司股東。按哪一個(gè)規(guī)定來(lái)走？差很大。外國(guó)投資者投A股，鎖定期3年，這個(gè)案例。沒(méi)有適用那個(gè)規(guī)定，關(guān)于外商企業(yè)合并分立的規(guī)定。鼎輝公司，新天域公司。我摘抄了一下商務(wù)部的《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》。《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》。以上二個(gè)規(guī)定要熟悉。

外國(guó)投資者的股權(quán)比例不低于25%，這個(gè)指標(biāo)要注意。

上面第二個(gè)規(guī)定早了，這個(gè)案例適用這個(gè)辦法，也是值得商榷了。12個(gè)月就可以拋了。一年漲了七八倍。理論來(lái)講，投資人可以套現(xiàn)了。36個(gè)月就很難說(shuō)了，梅花集團(tuán)業(yè)績(jī)能否支持這么久，也不一定。這個(gè)規(guī)定是否嚴(yán)格適用，商務(wù)部的規(guī)定，級(jí)別不是特別高，外資立法，除了三法之外，商務(wù)部的規(guī)定，到了什么程度。三法沒(méi)有講外資怎么合并分立。我理解，這一塊，也有靈活度。新天域公司很強(qiáng)，下面還有一個(gè)案例有關(guān)。

以前高盛也欲戰(zhàn)略投資A股，難批。

（中間休息）

早上的老師要留半小時(shí)交流。互動(dòng)一下。下午，還會(huì)繼續(xù)講重組的重要法律問(wèn)題。剛才講了梅花集團(tuán)與上市公司吸收合并的問(wèn)題，以上兩個(gè)規(guī)定適用哪一個(gè)，這個(gè)項(xiàng)目他們適用了后者，有動(dòng)因。鎖定期短、審批簡(jiǎn)單。

4. ST張銅發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)淮鋼63%的股權(quán)。

沙鋼集團(tuán)（中國(guó)第一大民營(yíng)）做了一個(gè)借殼上市安排，張銅定向沙鋼優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)行股票。淮鋼有一部分資產(chǎn)沒(méi)有投產(chǎn)，在重組之前，淮鋼內(nèi)部做了一個(gè)處理 。包括我們其它項(xiàng)目，擬進(jìn)入上市公司進(jìn)行全方面的盡職調(diào)查，進(jìn)行梳理。哪些放入上市公司、哪些不放。不放如何處理 。 這方面 前期，對(duì)于集團(tuán)公司的，注入資產(chǎn)的全面盡職調(diào)查，非常重要。關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 問(wèn)題。資產(chǎn)放入上市公司，不是只對(duì)放入的進(jìn)行盡職調(diào)查，還要看其它資產(chǎn)，有無(wú)同質(zhì)資產(chǎn)將來(lái)可能會(huì)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

沙鋼有一個(gè)銅業(yè)，張銅也是做銅制品，構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能。因此要調(diào)整。要么賣(mài)給上市公司；要么托管；在所有權(quán)不轉(zhuǎn)移的情況下，經(jīng)營(yíng)權(quán)交給上市公司負(fù)責(zé)。銅業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作由上市公司，統(tǒng)籌考慮。這個(gè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題就可以解決了。實(shí)際控制人，一次性，把銅業(yè)賣(mài)給第三方，真賣(mài)而不是假賣(mài)。這一塊核查特別嚴(yán)。要核實(shí)到第三方和實(shí)際控制人的“祖宗八代”（玩笑）。還有一種，控股股東不搞這個(gè)銅業(yè)了，萎縮。這個(gè)有個(gè)周期，要有損失，這種方案很少。一般時(shí)間也不長(zhǎng)，半年到一年。實(shí)際上，大家看到這樣的一個(gè)案例，涉及到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。

沙鋼的實(shí)際控制人是沈文榮。交易完成之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。通過(guò)沙鋼集團(tuán)，間接控股控制高新張銅。圖復(fù)雜，但交易本身簡(jiǎn)單。

還有一個(gè)問(wèn)題，為什么留了一部分36.21%由淮鋼的管理層持有的。股權(quán)由189人來(lái)間接持股，通過(guò)前面幾個(gè)股東，間接持股。超過(guò)了公司法的要求。淮鋼不應(yīng)該超出50人。其它的189人加入，不允許了。首先人民政府先確認(rèn)了這些人有股權(quán)合法的，雖然是代持。但人數(shù)超標(biāo)，上市公司控股的企業(yè)，其它企業(yè)的人數(shù)超標(biāo)，雖然不涉及到我上市公司，但證監(jiān)會(huì)還是要關(guān)注。股東不規(guī)范的情況，雖然股權(quán)是你的，但工商登記的時(shí)候，只是名義股東，工商局頒布的行政許可的角度，不允許隱名股東存在，這一點(diǎn)，和最高院的司法解釋不一樣。工商登記的級(jí)別比較低，信托法不發(fā)達(dá)，現(xiàn)在隱名的主要根據(jù)民通則和合同法的角度來(lái)維系，所以工商有道理的。上市公司可能會(huì)有影響，控股子公司有問(wèn)題，也是不利的。證監(jiān)會(huì)也要求整改。路徑，這個(gè)公司變成股份公司（200人）就可以了。這個(gè)案例早了。后來(lái)不知道改了沒(méi)，只是一個(gè)信息披露事項(xiàng)。有沒(méi)有做這個(gè)披露，大家有興趣看看，是否在合理的時(shí)間內(nèi)（3個(gè)月），完成整改。

還有一個(gè)，大家做過(guò)IPO，這個(gè)域名股東股權(quán)清晰明確，是嚴(yán)格要求。先來(lái)有職工、工會(huì)持股，擬上市公司股份。一定階段原來(lái)接受，現(xiàn)在不接受。工會(huì)不能做股東，工會(huì)本身是一個(gè)社團(tuán)，維權(quán)組織，而非商業(yè)機(jī)構(gòu)。職工持股會(huì)合法性不存在，所以堅(jiān)決杜絕。

間接也是反對(duì)的，否則，一追究，人數(shù)超過(guò)200人了。這個(gè)案例，沙鋼集團(tuán)工會(huì)，持有沙鋼集團(tuán)18%的股權(quán)，等，間接持股，證監(jiān)會(huì)放過(guò)了，原因是（2002）第115號(hào)文，講得是間接，而非直接。這個(gè)事兒國(guó)務(wù)院也重視，不排除給了一定的豁免，尤其是IPO項(xiàng)目，工會(huì)間接持股，也不可借鑒或引用。

5. 東北高速

還有一個(gè)東北高速。黑龍江和吉林。上市之后，各管一段，吉林調(diào)整集團(tuán)投入的四平到沈陽(yáng)，龍高大約是哈爾濱到哪里的，拼盤(pán)上市。雙方上市后，管理有問(wèn)題，黑龍江掌握，三家公司有問(wèn)題，這些問(wèn)題媒體都有公開(kāi)報(bào)道。資產(chǎn)在里面了，資產(chǎn)在法律上講，是東北高速了。股東都在自己運(yùn)營(yíng)自己投入的資產(chǎn)。后來(lái)公司分立，兩邊股東都一樣，黑起名龍江交通，吉這面叫吉林高速，只是股東結(jié)構(gòu)相同，資產(chǎn)人員負(fù)債股本不同了。所以，名子也不一樣了，完全是新公司。

換股，吉林持股給了黑龍江；黑持的吉林高速的股權(quán)給了吉高集團(tuán)。達(dá)到了一個(gè)目的，資產(chǎn)比較清楚。股權(quán)，和控制權(quán)和資產(chǎn)對(duì)應(yīng)了。

這個(gè)分立，有一些法律問(wèn)題值得探討，這兩個(gè)公司獲得新公司的上市地位。獲得的合法性、法律依據(jù)我們下午交流。重組特殊問(wèn)題和法律矛盾時(shí)如何辦，我們下午講。

6. 金隅股份

北京建材集團(tuán)。IPO換股。我們看交易結(jié)構(gòu)，金隅先是H股的上市公司。后來(lái)發(fā)A股，證監(jiān)會(huì)要求把太行水泥業(yè)務(wù)剝離。H股好說(shuō)，聯(lián)交所也很關(guān)注。一個(gè)集團(tuán)下兩塊上市公司做同樣的業(yè)務(wù)。A股回歸，做了吸收合并太行水泥的重組。太行水泥，超出200人，也是IPO，這個(gè)是一個(gè)概念，基于水泥在A股首次發(fā)行。吸收太行水泥，是一個(gè)吸收合并的概念。金隅是繼續(xù)公司，太行是被吸收。金隅A股上市，太行上市法人注銷，所有資產(chǎn)由金隅股份承接。太行股東成了金隅的股東。

這個(gè)案子的特點(diǎn)，是IPO與吸收合并同時(shí)進(jìn)行，這是最大的特點(diǎn)。一般IPO是向不特定對(duì)象發(fā)股份，他特殊，是發(fā)行股份，不是獲得現(xiàn)金，發(fā)行對(duì)象是太行水泥的幾萬(wàn)名股東。IPO和吸并的同時(shí)進(jìn)行。
原來(lái)TCL集團(tuán)整體合并TCL通訊。上面是最近的案例。

債權(quán)債務(wù)處理 ，我們下午介紹。

還有一個(gè)是異議股東的回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)。

7. ST華源，破產(chǎn)重整，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)

華源當(dāng)年號(hào)稱中國(guó)最大的民紡織集團(tuán)，原來(lái)是一個(gè)央企，大手筆。最后資金鏈出了問(wèn)題，齊頭并進(jìn)，攤子大了，后來(lái)華潤(rùn)進(jìn)來(lái)了。盡職報(bào)告我們做了大量工作。這個(gè)重整計(jì)劃，重整本身，我不是很熟悉，訴訟出身，要有一定的訴訟經(jīng)驗(yàn)與業(yè)務(wù)交道的能力。重整，我們講一個(gè)關(guān)于股權(quán)的處置。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)是屬于自有權(quán)，不能被輕易的判決剝奪，破產(chǎn)重整中，上市公司原股東的權(quán)益可以通過(guò)送股解決。新的破產(chǎn)法生效前沒(méi)有依據(jù)。比如，以前鄭百文老股東送股山東三聯(lián)，后來(lái)被黃光裕收了。我的股份為什么給你三聯(lián)？后來(lái)鄭百文退市。如果有破產(chǎn)法的時(shí)候，可以。當(dāng)時(shí)的破產(chǎn)重整沒(méi)有這個(gè)概念，但美國(guó)日本這方面的法律發(fā)達(dá)。股權(quán)讓渡、股權(quán)權(quán)益調(diào)整成為常態(tài)，你沒(méi)有搞好企業(yè)，你就得做出讓步。你要把一部分股份給新股東，有市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)。這里面，有股權(quán)讓渡的安排。我沒(méi)有具體講。

同比例縮減25%比例。又得減、又得送。暫停上市的股票，可能還要參與送股或縮股，所以ST的股票一定程度上打擊二級(jí)市場(chǎng)的交易。

還有協(xié)商定價(jià)，原來(lái)沒(méi)有明確說(shuō)法，重組管理辦法，20個(gè)交易日的均價(jià)。二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值嚴(yán)重違背市場(chǎng)。星美，市值幾個(gè)億，但收入只有幾千元。高價(jià)買(mǎi)了一個(gè)空氣的東西，什么都沒(méi)有。這種情況下，可以協(xié)商定價(jià)。我要救你，你花什么對(duì)價(jià)，購(gòu)買(mǎi)方和原股東協(xié)商，可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格。二級(jí)7元，我現(xiàn)在要2塊買(mǎi)，這是可以的。你是破產(chǎn)重整公司，我不救你，你就破產(chǎn)了。股東權(quán)益一般應(yīng)該是負(fù)的，但也不一定。這種情況下，定價(jià)機(jī)制和一般公司是不一樣的。