投標(biāo)日期 ?。骸 《?一五年九月一日
可供投標(biāo)票據(jù) ?。骸 ⊥鈪R基金票據(jù)
發(fā)行號(hào)碼 ： Q1535
發(fā)行日期 ?。骸 《?一五年九月二日
屆滿日期 ?。骸 《?一五年十二月二日
申請(qǐng)額 ?。骸 ?00,380百萬港元
發(fā)行額 ： 35,080百萬港元
平均接納息率 ?。骸 ?.01厘
最高接納息率 ?。骸 ?.02厘
分配比例 ?。骸 〖s8%
平均投標(biāo)息率 ： 0.02厘
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投標(biāo)日期 ?。骸 《?一五年九月一日
可供投標(biāo)票據(jù) ： 外匯基金票據(jù)
發(fā)行號(hào)碼 ?。骸 1563
發(fā)行日期 ?。骸 《?一五年九月二日
屆滿日期 ?。骸 《?一六年三月二日
申請(qǐng)額 ?。骸 ?0,200百萬港元
發(fā)行額 ?。骸 ?0,000百萬港元
平均接納息率 ： 0.03厘
最高接納息率 ?。骸 ?.04厘
分配比例 ?。骸 〖s4%
平均投標(biāo)息率 ?。骸 ?.04厘
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香港金融管理局
在二○一五年九月七日開始的一星期內(nèi)舉行的投標(biāo)：
投標(biāo)日期 ： 二0一五年九月八日
可供投標(biāo)票據(jù)?。骸⊥鈪R基金票據(jù)
發(fā)行號(hào)碼 ： Q1536
發(fā)行日期 ?。骸《?一五年九月九日
屆滿日期 ?。骸《?一五年十二月九日
期限 ?。骸?1日
發(fā)行額 ： 28,462百萬港元
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投標(biāo)日期 ?。骸《?一五年九月八日
可供投標(biāo)票據(jù)?。骸⊥鈪R基金票據(jù)
發(fā)行號(hào)碼 ： H1564
發(fā)行日期 ?。骸《?一五年九月九日
屆滿日期 ?。骸《?一六年三月九日
期限 ?。骸?82日
發(fā)行額 ?。骸?,000百萬港元
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投標(biāo)日期 ?。骸《鹨晃迥昃旁掳巳?/p>
可供投標(biāo)票據(jù)?。骸⊥鈪R基金票據(jù)
發(fā)行號(hào)碼 ?。骸1593
發(fā)行日期 ?。骸《?一五年九月九日
屆滿日期 ?。骸《?一六年九月七日
期限 ： 364日
發(fā)行額 ?。骸?,000百萬港元
（完）
延續(xù)，關(guān)于外匯基金票據(jù)及債券
外匯基金票據(jù)及債券是香港金管局發(fā)行的港元債務(wù)證券。外匯基金票據(jù)及債券構(gòu)成香港特別行政區(qū)政府記入外匯基金帳目?jī)?nèi)的直接、無抵押及無條件的一般負(fù)債，并且與政府記入外匯基金帳目?jī)?nèi)，并不時(shí)由外匯基金償還的所有其他無抵押負(fù)債享有同等權(quán)益。
外匯基金票據(jù)及債券發(fā)行計(jì)劃確保市場(chǎng)有大量?jī)?yōu)質(zhì)的港元債券，以供作為買賣、投資及對(duì)沖的工具。在金管局設(shè)有港元結(jié)算戶口的認(rèn)可機(jī)構(gòu)可憑所持的外匯基金票據(jù)／債券在貼現(xiàn)窗借取隔夜港元資金。外匯基金票據(jù)及債券在第一和第二市場(chǎng)交易活躍，使港元債務(wù)市場(chǎng)發(fā)展更趨成熟。
]]>假設(shè)市場(chǎng)上只有兩家上市公司A 和B，每家公司各有10 股股票在市場(chǎng)流通，A 今天股價(jià)是5元，B 股價(jià)是10元，股票市場(chǎng)的總市值是150元。假設(shè)市場(chǎng)上只有甲、乙、丙、丁四位投資者，甲是消極型投資者，只買進(jìn)A 和B 的股票各1 股；乙、丙、丁則比較積極，各自根據(jù)消息和獨(dú)特眼光，買賣每家公司剩下來的9股股票。
一年過后，A 的股價(jià)升至9 元，B 的股價(jià)則升至12 元，市場(chǎng)的總市值增加至210 元，大市回報(bào)是40%。甲的回報(bào)是多少？甲手持的投資組合由15 元，升至21 元，回報(bào)跟大市一樣。至于乙、丙、丁，一年之間可能交易無數(shù)，但三人持有的股票最后必定是公司A 和B 各9 股。三人之中或許有人回報(bào)高于40% 、也有低于40%的，但三人的平均回報(bào)亦必定跟大市一樣為40%！
不過，乙、丙、丁的交易次數(shù)比甲多，付出的交易費(fèi)用較高，三人扣除該些費(fèi)用后的平均回報(bào)，必定比甲要低；就算乙、丙、丁三位投資者一點(diǎn)也不積極，只在一年前交易一次，三人扣除費(fèi)用后的平均回報(bào)也只能跟投資者甲打個(gè)平手。
夏普的答案應(yīng)用于市場(chǎng)內(nèi)所有的積極型投資者，從散戶到基金都包括在內(nèi)；若果只考慮積極型基金，情況會(huì)否有所不同？
這正是金融學(xué)界中的“最佳拍檔”法瑪（Eugene F. Fama）和弗倫奇（Kenneth R. French）在2010 年發(fā)表的一篇文章內(nèi)所關(guān)注的問題【注】，兩位作者考核了1984 至2006 年一眾積極型美股基金（即非指數(shù)基金）的平均表現(xiàn)，再推算出可有個(gè)別基金的表現(xiàn)特佳。
每個(gè)月逾千只的積極型基金里，有些基金風(fēng)險(xiǎn)較高但回報(bào)亦較高（如只買進(jìn)“蚊型股”的基金），有些基金風(fēng)險(xiǎn)較低但回報(bào)亦較低（如只買進(jìn)藍(lán)籌股的基 金），兩者能比較嗎？縱使前者跑贏大市，但投資者要承受比大市極端的上落，我們不能因此認(rèn)為前者比后者優(yōu)勝。正確的做法是，先把基金因風(fēng)險(xiǎn)而來的回報(bào)扣 除，剩下的回報(bào)跟風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，基金表現(xiàn)的高低便一目了然。
法瑪和弗倫奇發(fā)現(xiàn)跟夏普的觀點(diǎn)不謀而合：三十年間積極型基金的平均表現(xiàn)跟大市幾乎一樣，扣除交易費(fèi)用后的回報(bào)更明顯地比大市低一截。
靠運(yùn)氣機(jī)會(huì)極低
雖然基金平均看來跟大市無異，但可有個(gè)別基金因基金經(jīng)理的超凡能力而表現(xiàn)突出？?jī)晌蛔髡呃媒y(tǒng)計(jì)方法，推斷出每只基金的回報(bào)到底是靠運(yùn)氣還是靠實(shí)力。
比如說，你買進(jìn)的一只基金三十年來的平均每年回報(bào)是6.5%，而同期的大市每年回報(bào)是6%，基金的回報(bào)雖然比大市高，但兩者的差距卻又似乎不是那么大。到底0.5%的差距是基金經(jīng)理技術(shù)超群，還是基金經(jīng)理“撞手神”？統(tǒng)計(jì)學(xué)能解答這個(gè)問題。
根據(jù)法瑪和弗倫奇的分析，一眾基金中的確有少部分表現(xiàn)出眾，高回報(bào)純粹靠運(yùn)氣的機(jī)會(huì)極低── “星級(jí)”基金經(jīng)理是真有其事。
不過，盡管這些基金回報(bào)能跑贏大市，但扣除交易費(fèi)用后，只能跟交易費(fèi)用較低的消極型指數(shù)基金打成平手！
既然買進(jìn)指數(shù)基金劃算得多，市場(chǎng)上為何仍有大大小小的積極型基金，散戶為何仍樂此不疲的繳付交易費(fèi)用？也許是緊張的交易自有其快感、頻繁的買賣自有其樂趣，非保守沉悶的指數(shù)基金所能及！
注：Eugene F. Fama and Kenneth R.
French (2010): “Luck versus Skill in the Cross-Section of Mutual Fund Returns,” Journal of Finance, 65(5), 1915-1947.
維珍尼亞理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系助理教授
曾國(guó)平
據(jù)筆者了解，海外基金的分紅主要跟稅務(wù)有關(guān)，投資者一般不太關(guān)心基金是否分紅。美國(guó)大概的情況是規(guī)范共同基金(mutual funds)的投資公司法(Investment Company Act 1940)對(duì)基金分紅沒有具體的規(guī)定，主要是說基金有盈余才可分紅；但美國(guó)的稅收法例要求共同基金每年把至少98%的盈余分給投資人，否則該部分盈余要征稅，這樣會(huì)影響基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金公司一般都按稅法要求分紅；分紅后，稅務(wù)責(zé)任在投資者，不在基金公司；投資者收到基金分紅后，連同他/她的其他收入(包括贖回基金份額所實(shí)現(xiàn)的盈利)一并合算其個(gè)人應(yīng)繳入息稅，為了避開額外的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，投資者會(huì)待分紅后才購(gòu)買基金；這跟中國(guó)的情況很不一樣，國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者自基金的收入不須繳稅，而且國(guó)內(nèi)的稅款一般都是代扣代繳，國(guó)人一般不會(huì)另自向稅局直接繳稅。英國(guó)的情況跟美國(guó)又不一樣，賣給英國(guó)投資者的離岸基金(offshore fund)也不一定要分紅，筆者過去的經(jīng)驗(yàn)，離岸基金分紅的部份也只是基金在期間所賺的股息及利息收入，資本利得(capital gains)包括賣出股票所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)部份無須分掉；投資者若要盈利落袋為安，還是要通過贖回基金份額；據(jù)了解，英國(guó)投資者也須要為來自基金的收入納稅。香港方面，稅法關(guān)于基金投資相對(duì)簡(jiǎn)單，基金是否分紅對(duì)基金本身及投資人沒有什么稅務(wù)影響，基金一般也不進(jìn)行分紅。
關(guān)于基金分紅，開放式基金有別于封閉式基金，后者的退出機(jī)制依賴在交易所賣出，受供求影響，交易價(jià)格與基金凈值有差異，海外很多封閉式基金也是經(jīng)常以折價(jià)交易，基金管理人會(huì)盡辦法壓低折價(jià)，在市場(chǎng)回購(gòu)基金份額并注銷是一個(gè)主要手段，分紅也是減少折價(jià)對(duì)投資者不利影響的一個(gè)辦法，故此封閉式基金分紅就象股票分紅對(duì)投資者有一定的意義；在國(guó)內(nèi)，封閉式基金管理人除分紅外，能回旋的余地不多。開放式基金的退出機(jī)制是贖回份額，價(jià)格基本是基金凈值，投資者要獲利落袋為安的，向基金公司提出贖回申請(qǐng)就好了，無須要等到基金分紅；有人說贖回要付贖回費(fèi)，但贖回費(fèi)率并不高，真能影響買賣這樣重要的投資決定嗎？
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