離岸人民幣流動(dòng)性收緊
5月22日，央行發(fā)布上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶（FTA）細(xì)則，細(xì)化了FTA賬戶資金兌換的政策安排，其中包括對(duì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資相關(guān)業(yè)務(wù)可兌換的，F(xiàn)TA賬戶內(nèi)資金可自由兌換。
星展銀行近日發(fā)表研究報(bào)告稱，上述細(xì)則本質(zhì)上即是在上海自貿(mào)區(qū)開放了本國(guó)的資本賬戶。簡(jiǎn)單來(lái)說，新規(guī)允許資金在FTA和海外賬戶間自由劃轉(zhuǎn)。同時(shí)，F(xiàn)TA賬戶可以和其他同名境內(nèi)結(jié)算賬戶之間劃轉(zhuǎn)，以償還自身名下用于公司自身發(fā)展且存續(xù)期超過6個(gè)月的由上海市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的人民幣貸款。此外，外管局在自貿(mào)區(qū)FTA細(xì)則宣布一周前簡(jiǎn)化了內(nèi)保外貸流程。
匯豐銀行研究報(bào)告稱，按照細(xì)則，經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣交易、人民幣直接投資和跨境貸款都將在短期內(nèi)獲批。匯豐稱，這些監(jiān)管變化鼓勵(lì)離岸市場(chǎng)銀行為可能出現(xiàn)的離岸人民幣貸款作出準(zhǔn)備，引致短期成本上升。
5月底，離岸人民幣市場(chǎng)一度出現(xiàn)流動(dòng)性緊張情況，銀行間人民幣隔夜拆借利率一度抽升至7%。匯豐銀行固定收益研究分析師趙鳴然在研究報(bào)告中稱，5月21日發(fā)行國(guó)債后出現(xiàn)的流動(dòng)性收緊，主要是銀行在上海自貿(mào)區(qū)FTA、內(nèi)保外貸等政策宣布后，在為離岸人民幣貸款即將出現(xiàn)增長(zhǎng)作準(zhǔn)備。
一位不愿透露姓名的分析師向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，市場(chǎng)慌忙應(yīng)對(duì)政策變化重新布局，部分銀行準(zhǔn)備將離岸人民幣債券發(fā)行轉(zhuǎn)移到上海自貿(mào)區(qū)。盡管目前隔夜拆借利率已經(jīng)回落至2%，但依然高于此前水平，從短期看銀行間拆借利率只會(huì)上行，離岸人民幣銀行間市場(chǎng)將更為波動(dòng)。
目前，人民幣一年期貸款利息在香港為4%左右，內(nèi)地則為6%。離岸人民幣貸款業(yè)務(wù)未來(lái)有望增長(zhǎng)6~8倍，目前人民幣貸款總余額為1230億元人民幣，遠(yuǎn)落后于其他離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)如點(diǎn)心債。
離岸人民幣交易量上升
同時(shí)，離岸人民幣市場(chǎng)交易量也穩(wěn)步上升。央行3月17日宣布人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，加上出現(xiàn)明顯的雙向波動(dòng)，渣打香港區(qū)利率交易主管劉紀(jì)正近日預(yù)計(jì)，離岸人民幣市場(chǎng)即期及遠(yuǎn)期外匯交易量今年將增加三成。
劉紀(jì)正稱，從交易區(qū)間擴(kuò)大以來(lái)，離岸人民幣市場(chǎng)日交易量已提高5%~10%，擴(kuò)大至目前每日超過200億美元。美銀美林則預(yù)計(jì)日均成交量將從150億美元提高至250億美元。
匯豐銀行高級(jí)外匯策略師王菊昨日向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，離岸人民幣市場(chǎng)交易量一直是穩(wěn)中有升，尤其是美國(guó)市場(chǎng)使用人民幣結(jié)算明顯增加后。今年4月、5月離岸人民幣日均交易量已達(dá)到256億美元和262億美元。
恒生銀行執(zhí)行董事兼環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)部業(yè)務(wù)主管馮孝忠近日稱，在經(jīng)歷人民幣貶值壓力時(shí)，離岸人民幣市場(chǎng)即期成交量一度從每日的50億~60億美元放大至100億~150億美元。匯豐提供的數(shù)據(jù)顯示，目前即期成交量已經(jīng)回穩(wěn)，4月和5月日均成交量分別為67億和68億美元。
另外，由于人民幣3月出現(xiàn)貶值，在岸和離岸即期匯率價(jià)差消失，離岸人民幣存款增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩。香港金融管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至4月底香港人民幣存款為9.598萬(wàn)億元，比3月底的9.449億元增長(zhǎng)1.5%，低于1月至3月間2.7%~3.8%的增速。
作者：郭興艷
續(xù)讀：
什么是FTA賬戶
自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)設(shè)立的賬戶稱為自貿(mào)賬戶（FTA賬戶），但單純用自貿(mào)賬戶（FTA）是一種籠統(tǒng)稱法，目前已知道上海自貿(mào)區(qū)有多種類別自貿(mào)賬戶：
１、區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)自由貿(mào)易賬戶。適用對(duì)象為區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)和在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)注冊(cè)的個(gè)體工商戶。賬號(hào)前綴標(biāo)識(shí)為“FTE”。
２、境外機(jī)構(gòu)自由貿(mào)易賬戶。適用對(duì)象為境外機(jī)構(gòu)，只能開立在區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。賬號(hào)前綴標(biāo)識(shí)為“FTN”。
３、同業(yè)機(jī)構(gòu)自由貿(mào)易賬戶。適用對(duì)象為其他金融機(jī)構(gòu)的試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元和境外金融機(jī)構(gòu)。賬號(hào)前綴標(biāo)識(shí)為“FTU”。
４、區(qū)內(nèi)個(gè)人自由貿(mào)易賬戶。賬號(hào)前綴標(biāo)識(shí)為“FTI”。
５、區(qū)內(nèi)境外個(gè)人自由貿(mào)易賬戶。只能開立在區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。賬號(hào)前綴標(biāo)識(shí)為“FTF”。
“現(xiàn)在離岸人民幣市場(chǎng)的規(guī)模在2萬(wàn)億元左右，未來(lái)有可能增加至10萬(wàn)億元?！?1 月2日，在南京亞太金融研究院舉辦的后QE投資策略論壇上，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示。人民幣離岸市場(chǎng)規(guī)模幾何級(jí)的增長(zhǎng)希望，寄托在上海自貿(mào)區(qū)身上。
“現(xiàn)在上海自貿(mào)區(qū)的離岸市場(chǎng)正在抓緊設(shè)計(jì)，未來(lái)將會(huì)建立一個(gè)非常龐大的離岸人民幣市場(chǎng)?！彼治稣f。在公布的《自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》中提到，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換以及探索面向國(guó)際的外匯管理改革試點(diǎn)。
因此央行正在制定的上海自貿(mào)區(qū)的金融方案細(xì)則中，人民幣匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可兌換等成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。不過，一旦在自貿(mào)區(qū)形成人民幣離岸市場(chǎng)，也就在境內(nèi)形成匯率雙軌制，可能對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)更多挑戰(zhàn)。
“通過自貿(mào)區(qū)，將原本只在香港、新加坡等地的離岸人民幣市場(chǎng)移植至上海，將規(guī)模做大后擇機(jī)復(fù)制至全國(guó)，這一想法是很好的?！蹦暇┐髮W(xué)國(guó)際金融研究所所長(zhǎng)裴平表示，因?yàn)楝F(xiàn)在人民幣對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值的內(nèi)外價(jià)值扭曲，匯率決定機(jī)制不順暢等因素，如果要在自貿(mào)區(qū)做離岸市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)人民幣自由流動(dòng)則需要注意多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。
首先是人民幣內(nèi)外價(jià)格有差異將導(dǎo)致金融系統(tǒng)，包括銀行產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的混亂。其次會(huì)引發(fā)國(guó)際游資的大量套利行為；再者國(guó)內(nèi)資本通過各種方式進(jìn)入自貿(mào)區(qū)，很容易實(shí)現(xiàn)資本大量的外逃。
香港某國(guó)際集團(tuán)董事總經(jīng)理劉憶如也表示，現(xiàn)在熱錢對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的興趣仍然很大。9月份新增央行外匯占款達(dá)2682.04億元，增幅創(chuàng)近5個(gè)月新高，甚至比8月份的增量增加了1700多億元。
“從臺(tái)灣做匯率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從‘關(guān)門’至‘開門’的過程中，無(wú)論資金的大量流進(jìn)，還是流出確實(shí)都容易造成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，需要監(jiān)管部門認(rèn)真對(duì)待?！眲浫绫硎荆绹?guó)家就是資本大舉外逃而受到重創(chuàng)的案例。
邵宇則認(rèn)為，套利空間肯定是會(huì)存在，因?yàn)轵?qū)動(dòng)國(guó)際資本流動(dòng)的背后動(dòng)力也就是套息，比如現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債是2%，而中國(guó)是4%，中間就有套利空間，并且人民幣自2005年升值40%，國(guó)際資本還可以套匯差，但并不能因此而影響離岸人民幣市場(chǎng)，乃至人民幣國(guó)際化推進(jìn)的進(jìn)程。
“在自貿(mào)區(qū)，央行可以通過設(shè)立可控制的通道或者貨幣資產(chǎn)池等方案來(lái)管理這些問題，但推行確實(shí)還要謹(jǐn)慎推行?！彼f。
事實(shí)上，近日就有消息稱，上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的七家銀行將試點(diǎn)自貿(mào)區(qū)賬戶(即FTA賬戶)，F(xiàn)TA賬戶幾乎等同離岸賬戶，并且央行將通過分賬核算系統(tǒng)，防范熱錢借自貿(mào)區(qū)流入境內(nèi)的一項(xiàng)監(jiān)管措施。
相關(guān)導(dǎo)讀：
離岸賬戶是指在境外銀行開立的賬戶，客戶可以從離岸賬戶上自由調(diào)撥資金，而不受本國(guó)的外匯管制。只要銀行客戶披露了離岸帳戶的信息，并按個(gè)人收入繳納了稅收，那么持有離岸銀行賬戶就是合法的。
]]>針對(duì)上海自貿(mào)區(qū)的配套金融改革，“一行三會(huì)”中的證監(jiān)會(huì)、管理體制改革等重要內(nèi)容。
上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)將探索分賬管理模式，允許試點(diǎn)企業(yè)設(shè)立自貿(mào)區(qū)賬戶。區(qū)內(nèi)內(nèi)資企業(yè)可開通FTA賬戶；區(qū)內(nèi)外資企業(yè)可開通FTN賬戶；區(qū)內(nèi)個(gè)人可開通FTI賬戶(下文統(tǒng)稱FTA賬戶)。
財(cái)新記者從接近上海市政府的人士獲悉，首批試點(diǎn)將采用一家銀行匹配一家企業(yè)的方式進(jìn)行試運(yùn)行，將有七家銀行和七家企業(yè)參與。七家銀行包括四大行、兩家上海本地銀行和另一家業(yè)務(wù)。
“這個(gè)試點(diǎn)的主要任務(wù)是進(jìn)行壓力測(cè)試。通過幾乎不加干預(yù)的運(yùn)行，測(cè)試市場(chǎng)的資金是怎樣的流動(dòng)狀態(tài)，會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響。未來(lái)是寬松還是收緊，要視測(cè)試情況決定?！鄙鲜鋈耸勘硎?。
一位參與央行管理辦法討論的人士則透露，FTA賬戶幾乎等同離岸賬戶，外匯資金進(jìn)出不受監(jiān)管。FTA賬戶和企業(yè)區(qū)內(nèi)其它賬戶之間的交易也基本可以自由兌換，關(guān)鍵在于FTA賬戶和在岸賬戶的互動(dòng)準(zhǔn)則如何設(shè)立。
該人士說，這個(gè)渠道有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)央行管理辦法討論的相關(guān)精神，人民幣的出境應(yīng)該是“綠燈模式”，允許人民幣通過FTA賬號(hào)投資到境外，不加阻攔，可以是泄洪式的；外匯進(jìn)入國(guó)內(nèi)則是“黃燈模式”，屬滲透式。
“但是滲透式可以滲透到什么程度，各方爭(zhēng)執(zhí)不定，”該人士說，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的支持意見，可以滲透到證券市懲市場(chǎng)，但是這個(gè)力度不夠。而如果不受產(chǎn)業(yè)限制，開放的大一點(diǎn)，外匯如果像洪水猛獸般進(jìn)入，誰(shuí)來(lái)監(jiān)管是難題。
上海一家商業(yè)銀行的人士告訴財(cái)新記者，多家銀行都已經(jīng)開發(fā)了相應(yīng)的監(jiān)管系統(tǒng)，等已經(jīng)和央行測(cè)試對(duì)接，但是央行認(rèn)為系統(tǒng)并不完善，還在做相應(yīng)的改進(jìn)。
目前，已有十余家中外銀行獲準(zhǔn)在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，獲準(zhǔn)籌建試驗(yàn)區(qū)支行。
上述幾位人士均表示，央行的管理辦法預(yù)計(jì)在中共十八屆三中全會(huì)之前出臺(tái)。
10月27日，上海市市長(zhǎng)楊雄在第25次上海市市長(zhǎng)國(guó)際企業(yè)家咨詢會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)上表示，自貿(mào)區(qū)的金融制度改革“會(huì)審時(shí)度勢(shì)適時(shí)逐步推出”。
相關(guān)延續(xù)解讀：
離岸賬戶是指在境外銀行開立的賬戶，客戶可以從離岸賬戶上自由調(diào)撥資金，而不受本國(guó)的外匯管制。只要銀行客戶披露了離岸帳戶的信息，并按個(gè)人收入繳納了稅收，那么持有離岸銀行賬戶就是合法的。
FTA賬戶相關(guān)問題：
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