試點(diǎn)的意義

私募基金“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)，退這個(gè)環(huán)節(jié)我認(rèn)為是最重要的，沒(méi)有退出，你的收益就都是數(shù)字。由于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)要求，私募股權(quán)、創(chuàng)投基金投資標(biāo)的都是未上市公司的股權(quán)，對(duì)于該類公司之前要么是IPO上市之后減持退出，要么是IPO之前交易退出，一般IPO上市獲利更多。但顯然不是說(shuō)被投標(biāo)的IPO了，基金就實(shí)現(xiàn)退出了，變現(xiàn)才是真正的考驗(yàn)。

由于眾所周知的原因，我們國(guó)家的股市對(duì)一定比例的股東減持有限制，之前為了鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的股權(quán)、創(chuàng)投基金，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，里面大概就是規(guī)定基金投資期限離IPO越遠(yuǎn)，一定期限內(nèi)減持上限越高，投資五年以上的不受限制。這些也是本次實(shí)物分配股票試點(diǎn)里面沒(méi)有突破的限制。

但是減持比例給股權(quán)、創(chuàng)投基金開了口子，減持路徑呢？尤其是我國(guó)股市比較情緒化，股權(quán)、創(chuàng)投基金本身投的企業(yè)上市之后多數(shù)市值和流通量也不大，在公開市場(chǎng)上交易可能會(huì)給股價(jià)帶來(lái)比較大的影響。

傳統(tǒng)的退出途徑肯定是現(xiàn)金分配，簡(jiǎn)單、直觀，也方便計(jì)算各方收益。但這次試點(diǎn)提供另一個(gè)分配路徑也是好事，選擇空間更大了，媽媽再也不用擔(dān)心投資者不肯展期、大宗打折厲害以及股票停牌了。按照現(xiàn)在私募基金監(jiān)管要求，分配方式肯定是按份額等比例分配，也不用擔(dān)心分配不均的問(wèn)題。

不過(guò)實(shí)操中還是有幾個(gè)問(wèn)題。一個(gè)是稅收的問(wèn)題。目前股權(quán)、創(chuàng)投基金主流是采用合伙企業(yè)的形式，投資者是有限合伙人，那么合伙企業(yè)持有的上市公司股票非交易過(guò)戶給有限合伙人的話，合伙企業(yè)層面的增值稅怎么收，合伙企業(yè)以清算的名義實(shí)物分配的話，是不是又不一樣了呢？以及分配給投資者之后，個(gè)人投資者目前交易股票是不收個(gè)人所得稅的，這應(yīng)該是實(shí)物分配股票試點(diǎn)帶來(lái)的很可觀的利益了吧？

還有一個(gè)是超額業(yè)績(jī)報(bào)酬的問(wèn)題。因?yàn)椴皇乾F(xiàn)金退出，如果按照分配時(shí)市值計(jì)算可能會(huì)導(dǎo)致LP利益受損，這個(gè)可能需要GP和LP另行約定了。

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