行權(quán)價的定義

行權(quán)價——股票期權(quán)計劃的核心

一般的股票期權(quán)是指一種衍生金融工具，它對應的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”（underlying assets，或稱“標的物資產(chǎn)”）是股票，可以分為買入期權(quán)（call option）和賣出期權(quán)（put option）兩種，核心是期權(quán)的行權(quán)價。期權(quán)行權(quán)價大小決定了期權(quán)的內(nèi)在價值（intrinsic value，指期權(quán)的行權(quán)價與期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價格的差值），同時期權(quán)行權(quán)價也是Black Scholes模型計算期權(quán)價格（即期權(quán)費）的一個不可缺少的變量。一般的股票期權(quán)可以在期權(quán)交易所或者證券交易所上市交易，是一個交易品種。

但作為(http://m.scnyhr.com/topic/Listed_company)激勵機制的股票期權(quán)來說，不同于上述一般的股票期權(quán)。這種不同性表現(xiàn)在：上市公司激勵機制的股票期權(quán)是單一的買入期權(quán)；上市公司對內(nèi)部員工發(fā)放的股票期權(quán)是免費的；股票期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓交易。這些不同決定了作為一種公司激勵機制的股票期權(quán)計劃，在期權(quán)行權(quán)價的設計上，更加需要解決以下問題：

行權(quán)價的設定

行權(quán)價的不同，將導致股票期權(quán)是虛值期權(quán)（out-of-the-money）、實值期權(quán)（in-the-money）還是平價期權(quán)（at-the-money），三者的區(qū)別在于期權(quán)發(fā)放時，期權(quán)本身是否有內(nèi)在價值。虛值期權(quán)是指期權(quán)的行權(quán)價高于期權(quán)發(fā)放時股票的市場價，期權(quán)內(nèi)在價值為負。實值期權(quán)是指期權(quán)的行權(quán)價低于期權(quán)發(fā)放時股票的市場價，期權(quán)具有內(nèi)在價值。平價期權(quán)是指期權(quán)的行權(quán)價等于期權(quán)發(fā)放時股票的市場價，內(nèi)在價值為零。不同的選擇，會造成期權(quán)發(fā)放時是否就有一筆收入的差別。

如果把股票期權(quán)作為一種激勵手段，著眼于未來企業(yè)的業(yè)績和股價的上升，則期權(quán)行權(quán)價應該等于或高于現(xiàn)行股票市場價，期權(quán)因此成為平價期權(quán)或虛值期權(quán)。如果把股票期權(quán)作為一種福利工具或者作為管理層、員工薪酬的一個組成部分，則期權(quán)行權(quán)價應該低于現(xiàn)行股票市場價，也即發(fā)行實值期權(quán)給予員工。

行權(quán)價的調(diào)整

在何種情況下可以調(diào)整？是向上調(diào)整還是向下調(diào)整？因為當股票市場發(fā)生巨大的系統(tǒng)風險時，股價的暴漲或暴跌已經(jīng)脫離了公司的基本面，這是非公司內(nèi)部的管理層員工所能控制的，這種情況下造成已發(fā)放的期權(quán)或者帶來巨大的收益，或者變得一文不值，顯然背離了設計期權(quán)計劃的本意。這時，期權(quán)授予時規(guī)定的行權(quán)價顯得特別不合適，面臨調(diào)整的壓力。

因此，期權(quán)行權(quán)價的設計，關(guān)系到股票期權(quán)計劃的目的：是著眼于激勵，還是主要是福利？如果著眼于激勵，授予期權(quán)時，行權(quán)價定得高于市場價，在股票市場發(fā)生整體性波動時，調(diào)整行權(quán)價，或使行權(quán)價與整個市場（如股指）的波動掛鉤。通過管理層和員工的努力，為股東創(chuàng)造價值并使管理層和員工分享股東價值上升帶來的利益。如果著眼于福利，授予期權(quán)時，行權(quán)價定得低于或大大低于市場價，不論股價未來如何波動，管理層和員工都可以借股票期權(quán)計劃之名輕易獲得一筆收入。

現(xiàn)實中不同的國家/地區(qū)對上市公司股票期權(quán)計劃的行權(quán)價做出了不同的規(guī)定。

決定行權(quán)價的參考對象

美國法律沒有對期權(quán)行權(quán)價的參考對象——公允市場價格做出具體規(guī)定。

在香港聯(lián)交所主板上市公司的上市規(guī)則中，有一章（第17章）專門論述“股份計劃”即股票期權(quán)計劃（在香港又稱為雇員認股期權(quán)計劃， employee's share option scheme），其中關(guān)于行權(quán)價的規(guī)定是：“價格不能低于期權(quán)授出日期前五個營業(yè)日內(nèi)該證券平均收市價的20%，且不能低于面值?！倍谙愀勐?lián)交所創(chuàng)業(yè)板的《創(chuàng)業(yè)板上市守則》第23章“股本證券——股份計劃”中，專門對股票期權(quán)計劃進行了規(guī)定，其中關(guān)于行權(quán)價，“計劃必須列明行使價（即行權(quán)價），行使價須至少為下列兩者中的較高者：

（1）有關(guān)證券在期權(quán)授予日（必須為營業(yè)日）的收市價，而有關(guān)收市價須以本交易所日報表所載者為準；

（2）該等證券在期權(quán)授予日前五個營業(yè)日的平均收市價，而有關(guān)收市價須以本交易所日報表所載者為準。”對于公司在創(chuàng)業(yè)板上市前制訂的股票期權(quán)計劃，“行使價須按公平合理的基準厘定，且不得低于該公司最近期經(jīng)審計的每股有形資產(chǎn)凈值?！?br />
2000年5月，香港聯(lián)交所對主板上市公司上市規(guī)則的第17章內(nèi)容專門公開向社會征詢意見，著手對股票期權(quán)計劃進行修改，有的內(nèi)容放寬了（如授予期權(quán)總量等），有的內(nèi)容縮緊了，其中對行權(quán)價的規(guī)定就是縮緊的：取消了20%的折扣規(guī)定，行權(quán)價采用和創(chuàng)業(yè)板一致的規(guī)定，即不得低于授予日收市價和授予日前五日平均收市價的較高者。

并且規(guī)定對于新上市公司，其上市前制訂的股票期權(quán)計劃的行權(quán)價，不得低于首次公開發(fā)行價格。經(jīng)過一年多的咨詢討論后，上述條款于2001年9月1日起正式生效。

非上市公司的期權(quán)行權(quán)價

由于非上市公司沒有股票二級市場可以形成股票價格，這時非上市公司如果也設計股票期權(quán)計劃，行權(quán)價就必須確定。如選擇公司經(jīng)審計后的每股凈資產(chǎn)值；或者設計的某個加權(quán)指標。

由于很多公司在首次公開發(fā)行前制訂股票期權(quán)計劃，上市前沒有股票流通價格，往往選擇每股凈資產(chǎn)，由于企業(yè)這時一般是虧損的（每股公允價值為負），結(jié)果其股票期權(quán)的行權(quán)價格定在1美分或者更低，也得到監(jiān)管部門的注冊認可，因為行權(quán)價大于公司股票的公允價值。如我國網(wǎng)絡上市公司在上市前制訂的股票期權(quán)計劃做法。